ANALYSE | Alphabet: Wide Moat, aber durchgefallen – warum ich mich korrigiere

00:00:00: Herzlich willkommen beim Stock Analyzer Podcast.

00:00:02: David Bader Egger zeigt euch welche Aktien bei Warren Buffett durchfallen und welche es in seinem Portfolio schaffen würden.

00:00:09: Dieser Podcast ist keine Anlageberatung, liefert keine Kauf- oder Verkaufsempfehlungen.

00:00:14: – und jetzt viel Spaß mit der heutigen Folge!

00:00:33: Heute nehmen wir uns eines der größten Unternehmen der Welt vor.

00:00:37: Alphabet, die Motorgesellschaft von Google – vier Billionen Euro Markkapitalisierung!

00:00:43: Der Konzern hinter Suche YouTube Android der Cloud und mitten in einem Umbruch, der über den nächsten zehn Jahre entscheidet dem Wechsel von klassischer Suche zur KI-Suche.

00:00:58: Aber das ist nur die halbe Geschichte.

00:01:00: Die andere Hälfte ist persönlich.

00:01:02: In meiner Inseitfolge über das Auswahlverfahren habe ich Alphabet in einem Satz abgehakt, zu komplex raus in Stufe eins.

00:01:11: Heute schaue ich noch einmal genauer hin mit den Zahlen aus dem Stockener Laser und ich werde mich etwas korrigieren müssen.

00:01:20: Wenn du dir heute die Schlagzeilen zur Alphabet ansiehst findest du ein typisches Bild.

00:01:25: eine Meldung sagt KI-Experte wechselt zu OpenAI Weimow ruft tausende Fahrzeuge zurück.

00:01:32: Die nächste sagt Alphabet-Aktie unter der zwanzig Tage Linie, die übernächste Android-Seventeen startet.

00:01:39: Aktie in Plus und am Tag davor.

00:01:42: Aktia steigt um zweieinhalb Prozent.

00:01:45: Plus minus zwanzige Tage Linien.

00:01:47: Ein Personalwechsel.

00:01:48: Ein Rückruf!

00:01:49: Das ist genau das Rauschen von dem ich dich in diesem Podcast wegbringen will.

00:01:54: Keine dieser Meldungen verändert.

00:01:56: die Frage, die wir heute beantworten Ist Alphabet ein hervorragendes Geschäft und zahle ich dafür einen vernünftigen Preis?

00:02:05: Ob ein einzelner Ingenieur den Arbeitgeber wechselt, sagt er nichts über dem Burggraben eines Konzerns mit über zweihunderttausend Mitarbeitern.

00:02:14: Ob die Aktie eine Chartline unterschreitet, sagt ihr nichts über den inneren Wert.

00:02:19: Wir lassen den Lärm also liegen und gehen zur Substanz.

00:02:26: Also merkt ihr.

00:02:27: Tagesnachrichten beantworten die Frage was ist gerade passiert?

00:02:31: Eine Analyse beantwortet die Frage, was ist das Unternehmen wert?

00:02:36: Verwechsel diese beiden nie.

00:02:39: Aber jetzt schauen wir uns zunächst einmal InSight Folge drei an!

00:02:45: Lassen mich zurückspulen – in der Inside-Folge über mein Auswahlverfahren habe ich erklärt warum bestimmte, bekannte Aktien bewusst nicht in meinem Muster depot sind.

00:02:54: Amazon und Alphabet habe ich zusammen abgehandelt mit folgender Begründung Die Geschäftsmodelle seien zu breit.

00:03:02: Ich müsse in einem Satz erklären können, wie ein Unternehmen Geld verdient.

00:03:06: Und bei Alphabet bräuchte ich fünf Sätze von denen drei Prognosen werden.

00:03:10: Das Prinzip das ich damals daraus abgeleitet habe war Komplexität ist kein Qualitätsmerkmal.

00:03:17: Wenn du nicht in einem Satz erklären kannst woran du verdienst verstehst Du es nicht genug.

00:03:23: An dem Prinzip halte ich natürlich fest.

00:03:25: Es ist auch eines der wichtigsten Prinzipien vom Warren Buffett und es ist richtig.

00:03:31: Ich habe eine Denkfehler gemacht und den will ich heute offen korrigieren.

00:03:36: Ich habe meine eigene Wissenslücke mit einer Schwäche des Unternehmens verwechselt.

00:03:40: Ich verstehe es nicht, habe ich behandelt wie.

00:03:43: Es ist kein gutes Geschäft.

00:03:45: Das sind aber zwei verschiedenen Aussagen.

00:03:48: Die erste ist eine Aussage über mich die zweite ist eine aussage über das Unternehmen.

00:03:54: Also merkt ihr, ich versteh es nicht.

00:03:56: Gehört in deinen Circle of Competence!

00:03:59: Es is kein gutes geschäft.

00:04:01: gehört in die Fundamentalanalyse.

00:04:03: Wirf die beiden also nicht in einen Topf, aber achte trotzdem darauf, wenn du es nicht verstehst dann ist das trotzdem schon mal ein Wahnsignal.

00:04:14: Aber gehen wir einmal einen Schritt weiter.

00:04:17: Heute habe ich die Zahlen vor mir und prüfe Alphabet so wie ich jede Aktie prübe drei Stufen immer in derselben Reihenfolge Geschäftsgrundlagen Management unter Preis Stufe eins.

00:04:30: Die erste Frage lautet Verstehe ich, wie Alphabet Geld verdient und hat das Unternehmen einen Burggraben.

00:04:37: Fangen wir mit dem Geld an!

00:04:38: Und hier ist die Wahrheit, die meine alte Einschätzung etwas entkräftet.

00:04:43: Alphabet ist nicht so kompliziert, wie ich es mir gemacht habe.

00:04:47: Im Kern ist Alphabet eine Wärmemaschine.

00:04:49: Der mit Abstand größter Teil des Geldes kommt aus Werbung Auf der Google Suche oder auf YouTube Cloud kommt dazu Wegschnell ist aber im Vergleich zum Werbegeschäft der kleinere Block Und Dinge wie Waimo sind heute noch Wetten auf die Zukunft, keine tragenden Säulen.

00:05:07: In einem Satz also Alphabet für den Geld in dem es die Aufmerksamkeit von Milliarden Menschen an Werbetreibende verkauft über die Suche und über Video – das war immer in einem Satzerklärbar!

00:05:19: Ich habe mich von der Breite der Nebenschauplätze etwas blenden lassen und das Kerngeschäft nicht ganz klar herausgearbeitet.

00:05:29: Schauen wir uns zunächst zum Burggraben Und hier wird es eindeutig.

00:05:33: Der Stock-Analyser gibt Alphabet einen Burgramm-Score von Eighty von Hundert, also ein sehr guter Burgramme.

00:05:41: Zur Einordnung das ist höher als bei Loreal dass wir in einer früheren Folge mit Gut Achtzig bewertet haben.

00:05:47: Es ist im Bereich von Interactive Brokers eine meiner stärksten Burgrammen Aktien überhaupt.

00:05:55: Aber woraus setze ich der Score zusammen?

00:05:58: Die Profitabilität ist mit voller Punktzahl bewertet Also die Rendite auf das eingesetzte Kapital steht bei ´½ von ¾. Das ist der maximale Wert!

00:06:09: Ein Unternehmen, das auf jeden eingesetzten Euro überdurchschnittlich verdient hat bei Definition etwas, dass es vor Wettbewerbsschützt.

00:06:18: Bei Alphabet ist es die Kombination aus drei Dingen Netzwerkeffekt, Switching Cost und Gewohnheit und Skalenforteile.

00:06:26: Der Stockanalyser stuft den Trend des Programms übrigens als stabil ein Nicht schrumpfend Nicht expandieren, aber stabil.

00:06:34: Und genau das ist spannend weil bei der KI-Suche zu der wir gleich kommen eine Frage auftritt.

00:06:42: Die KI Suche – Bedrohung oder Verbreiterung des Burggraben.

00:06:48: Hier ist der eigentlich erinnertliche Kern der Alphabet-Debatte.

00:06:52: Jahre lang funktionierte das Modell so Du tippst eine Frage Google zeigt dir zehn blaue Links.

00:06:57: du klickst und auf dem Weg dahin für den Google an ein Anzeigen.

00:07:01: Jeder Klick war potenzielles Geld.

00:07:04: Die KI-Suche verändert das.

00:07:05: jetzt, wenn die ein KI System die Antwort direkt zusammenfasst klickst du selten auf links.

00:07:11: und genau das ist die Bärenthese gegen Alphabet.

00:07:14: Wenn die KI die Antwort liefert bricht das Werbemodell eben weg.

00:07:18: Das ist ein echtes Argument und ich nehme es ernst!

00:07:21: Die Gegenseite gibt's natürlich auch, die Bullenthese lautet Alphabet sitzt auf der größten Verteilung der Welt.

00:07:28: Milliarden Menschen öffnen täglich Google.

00:07:31: Wenn irgendjemand KI-Suche im bestehenden Gewohnheiten und Geräte einbauen und gleichzeitig monetarisieren kann, dann Alphabet.

00:07:38: Aus dieser Sicht ist KI keine Bedrohung des Programms sondern eine Verbreiterung.

00:07:43: Vorausgesetzt die Monetarisierung gelingt!

00:07:46: Was ist aber nun die ehrliche Antwort?

00:07:48: Und das weiß niemand bis heute genau.

00:07:51: Und genau deshalb ist es sein Fall für die Wortschliste nicht fürs Musterdepot.

00:07:55: Aber merkt ihr die Logik?

00:07:57: Diese Unsicherheit betrifft nicht die Frage ob Alphabet einen Burggraben hat, denn den hat es.

00:08:04: Sie betrifft wie breit der Burggraben in fünf Jahren noch ist.

00:08:08: und Sicherheit über die Zukunft schlägt sich nicht im Burggramskornider sondern dort wo sie hingehört und das ist die Sicherheitsmarsche.

00:08:16: Und dazu kommen wir noch!

00:08:21: Bevor wir aber Stufe II anschauen noch ein Risiko das zur Alphabet unvertrennbar dazugehört Das Kartellrecht.

00:08:30: Alphabetschbett steht in mehreren Verfahren unter Druck in denen es um die Marktmacht der Suche und um das Werbegeschäft geht.

00:08:37: Im schlimmsten Denkbahnfall stehen Ausspaltungen oder Einschränkungen im Raum.

00:08:43: Wie gehe ich bei so etwas als langfristige Investor damit um?

00:08:47: Ich überdramatisiere es nicht, und ich ignoriere es auch nicht.

00:08:51: Antitrust ist ein realer struktureller Risikofaktor den es auch bei anderen Firmen gibt aber es ist ein Risiko dass sich über Jahre hinzieht mit Berufungen vergleichen und auflagen.

00:09:03: Interessanterweise hat eine Aufspaltung historisch nicht immer Wert vernichtet, manchmal wurden die Einzelteile in Summe höher bewertet als der gesamten Konzern.

00:09:14: Ich sage natürlich nicht dass das immer so ist oder dass es hier so kommt aber ich sage und Trust ist ein Punkt auf der Risikoliste kein Grund zur Panik und kein Grund das Geschäft schlecht reden zu wollen.

00:09:32: Kommen wir dann zu Stufe zwei, Management und Kapitalallokation.

00:09:36: Wenn das Geschäft passt, lautet die nächste Frage, handelt das Management im Interesse der Aktionäre?

00:09:42: Wird es viele Geld, dass hierherein kommt, klug verwendet?

00:09:48: Bei Alphabet ist das Bild solide.

00:09:49: Das Unternehmen erwirtschaftet enorm freien Cashloh und gibt einen erheblichen Teil davon über Aktienrückkäufe an die Eigentümer zurück.

00:09:57: Seit kurzem zahlt Alphabet zusätzlich eine Zwar noch kleine, aber eine Dividende.

00:10:03: Die Dividendenrendite liegt im Bereich eines Viertelprozent also symbolisch ein Signal für Reife kein Rendite Baustein.

00:10:12: Wichtig ist aber die Rückkäufe sind substanziell und sie reduzieren die Aktienzahl über die Zeit.

00:10:19: Im Stock Analyzer haben wir dafür eine Kennzahl, die ein Dollar-Voraussetzung Für jeden Euro den das Unternehmen einbehält.

00:10:27: Wie viel Marktwert entsteht daraus?

00:10:29: In der Branchen-Einordnung liegt Alphabet hier im niedrigen, aber positiven Bereich.

00:10:34: Nicht auf dem Spitzenniveau einer Visa, aber auf der richtigen Seite der Null.

00:10:39: Das ist konsistent mit einem reifen Konzern Der gleichzeitig massiv in KI Infrastruktur investiert.

00:10:46: Hohe Investitionen drücken kurzfristig auf diese Kennzahl Können aber langfristig den Mord finanzieren.

00:10:55: Noch ein kritischer Punkt zur Ehrlichkeit Alphabet hat in der Vergangenheit auch Geld im Projekte gestickt, die nie Geld verdient haben.

00:11:03: Die berühmten Moonshots!

00:11:05: Das Management ist hier disziplinierte geworden aber es ist ein Konzern das sich teure Experimente leisten kann und auch mal leistet.

00:11:13: für einen Buffettbrüsten ist das ein kleiner Abzug in der Pinote.

00:11:18: kein Ausschlagsgrund aber ein Punkt den man im Auge behält.

00:11:23: Das heißt als Zwischenstand Stufe eins bestanden und Stufe zwei auch bestanden.

00:11:29: Und nun kommen wir zum schwierigsten Teil, der vernünftige Preis.

00:11:35: Erinnere dich an die Logik aus dem Musterdepot Ferrari hat Stufe eins und zwei mit Auszeichnungen bestanden und ist in Stufe drei durchgefallen.

00:11:44: Visa genauso.

00:11:45: Hervorragende Geschäfte können miserabler Investment sein wenn der Preis nicht stimmt.

00:11:51: Also was sagt das dockerne Leiser zum preis von Alphabet?

00:11:54: Und hier wird es deutlich Die Gesamtbewertung steht bei.

00:11:59: Die Ampel tendiert klar in Richtung überteuert.

00:12:02: Das Kursgewinnenverhältnis steht bei rund Rund achtundzwanzig und die KGV-Ampel ist gelb, aber der entscheidende Wert ist die Sicherheitsmarsche.

00:12:10: Diese ist nicht knapp negativ – sie ist tiefrot!

00:12:14: Der Branchenindikator dazu steht bei neununddreißig Prozent.

00:12:18: Übersetzt heißt das nachdem im Stockerleiser hinterlegten Bewertungsmodell zahlst du beim aktuellen Kurs deutlich mehr als den berechneten inneren Wert.

00:12:29: Also merkt ihr Dreißig Prozent günstiger als zu teuer ist immer noch zu teurer.

00:12:34: Eine negative Sicherheitsmarsch ist kein Kaufsignal, sie ist eine Warnung das im Preis keine Fehlertoleranz mehr steckt.

00:12:42: und hier schliegt sich der Kreis zur KI Frage Erinnerst du dich dass ich gesagt habe die Unsicherheit über die KI Zukunft schlägt sich nicht in Burgkram nieder sondern im Preis?

00:12:51: Genau hier ist sie!

00:12:52: Eine tiefrote Sicherheitsmasche bei gleichzeitig hervorragendem Geschäft Bedeutet, der Markt hat die optimistische KI-Tase bereits eingepreist.

00:13:01: Wenn sie aufgeht ist der heutige Preis vielleicht gerechtfertigt.

00:13:05: wenn nicht fehlt jeder Puffer und das ist die Definition von Perfektion kaufen.

00:13:15: Und damit zurück zu meinem Fehler aus InSight Teil drei Ich hatte am Ende recht.

00:13:21: Alphabet gehört nicht in mein Musterdepot aber ich hatte Recht aus einem anderen Grund.

00:13:26: Mein alter Grund war zu komplex, raus in Stufe eins.

00:13:30: Das war nicht ganz korrekt.

00:13:32: Alphabet bestehen Stufe Eins und Stufe Zwei Aber bei Stufe Drei da passt der Preis nicht.

00:13:39: Nicht das Geschäft ist das Problem sondern das Preisschild Und das ist ein wichtiger Unterschied und er verändert die Konsequenz.

00:13:46: Wenn Aktienstufe Eins durchfällt ist sie dauerhaft raus.

00:13:50: Als schlechtes Geschäft wird auch billig nicht gut.

00:13:52: wenn Sie nur in Stufer drei durch fällt gehört sich auf die Wortschliste Denn Preise ändern sich.

00:13:58: Ein hervorragendes Geschäft mit heute zu hohem Preis kann morgen nach einem Rücksetzer einer übertriebenen Anti-Trust Angst eine Marktpanik einen Kandidaten werden.

00:14:09: Also merkt ihr, zu teuer ist kein Nein für immer!

00:14:12: Zu teuer is ein Nein heute nicht und damit ein Grund für die Wortschliste – Nicht für den Papierkorb.

00:14:21: Den am Ende zählt.

00:14:22: nur Denk wie Buffett, Kauf wie Buffette und vor allem Investiere nur in das, was du wirklich verstehst.

00:14:30: Vielen Dank fürs Einschalten und bis zur nächsten Folge!