WISSEN | #34: Sonderfälle richtig lesen I – Aktienrückkäufe und warum sie Bewertungen verzerren

00:00:00: Herzlich willkommen beim Stock Analyzer Podcast.

00:00:02: David Bader Egger zeigt euch welche Aktien bei Warren Buffett durchfallen und welche es in seinem Portfolio schaffen würden.

00:00:09: Dieser Podcast ist keine Anlageberatung und liefert keine Kauf- oder Verkaufsempfehlungen, und jetzt viel Spaß mit der heutigen Folge!

00:00:35: Starten wir eine kleine Serie in drei Teilen, die ihr euch in den letzten Wochen immer wieder gewünscht habt.

00:00:40: Sonderfälle richtig lesen!

00:00:42: Denn nicht jedes Unternehmen lässt sich mit denselben Kennzahlen bewerten.

00:00:46: Es gibt Firmentypen bei denen die üblichen Zahlen in die Ehre führen, wenn man nicht weiß worauf man achten muss.

00:00:53: Teil eins heute Unternehmen die in einem großen Stil eigene Aktien zurückkaufen.

00:00:58: Teil zwei Banken Versicherer und Holdings.

00:01:01: Und Teil Drei Die Zücklicker.

00:01:04: Wir haben die Rückkaufthematik schon in eidingen Analysen gestreift, etwa bei Adobe und McDonalds.

00:01:10: Heute schauen wir uns in Ruhe an was dabei eigentlich passiert und worum ein gutes Analysewerkzeug genau diesen Sonderfall erkennen muss.

00:01:18: Bei einem Aktienrückkauf kauft ein Unternehmen mit seinem eigenen Geld Aktien an der Börse zurück Und zieht sie danach meist ein.

00:01:26: Es gibt also wenige Aktien und jede verbleibende Aktie steht für ein etwas größeres Stück des Unternehmens Ein Alltagsbild.

00:01:34: Vier Freunde besitzen gemeinsam eine Pizzeria, jeder ein Viertel.

00:01:39: Einer möchte aussteigen und die Pizzierer kauft ihm seinen Anteil mit Geld aus der Kasse ab.

00:01:44: Danach gehört die Pizerier nur noch drei Leuten.

00:01:47: Jeder besitzt ein Drittel.

00:01:49: Die Pizzirier ist nicht größer geworden aber jeder verbleibende Eigentümer hat einen größeren Anteil Und die Kasse ist Lehrer.

00:01:58: Genauso wirkt ein Rückkauf.

00:02:00: Er ist eine Form Geld an die Aktionäre zurückzugeben ähnlich wie eine Dividende.

00:02:05: Nur bekommen die verbleibenden Aktionäre das Geld nicht aus Konto, sondern einen größeren Anteil am Unternehmen.

00:02:12: Schauen wir uns einmal an wann Rückkopf für Werte schaffen und wann sie Werte vernichten?

00:02:19: Ob ein Rückkauf gut für dich ist hängt fast ausschließlich vom Preis ab.

00:02:23: Kauft das Unternehmen seine Aktien unter ihrem inneren Wert zurück schafft es wert für die Verbleibende Aktioniere denn er kauft einen Euro kaufte sie über den inneren Wert zurück, vernichtet es wird.

00:02:37: Denn dann zahlt es einen Euro fünfzig für einen Euro.

00:02:42: Warren Buffett hat für seine eigene Firma Berkshire Haderway genau diese Regel festgelegt Rückkäufe nur dann wenn der Kurs unter dem liegt was er und seine Partner als Inneren Wert einschätzen.

00:02:55: Das ist das Gegenteil dessen was viele Konzerne tun Die Rückkäuve oft dann dürfen wenn die Kasse voll ist und der Kurs hoch steht.

00:03:04: Ein berühmtes Gegenbeispiel aus der Geschichte ist Henry Singleton, der Chef eines amerikanischen Mischkonzerns.

00:03:11: In den Siebziger-und Achtzigerjahren kaufte er über Jahre hinweg einen Großteil der eigenen Aktien zurück – nach Schätzungen rund neunzig Prozent!

00:03:19: Aber nur wenn die Aktie günstig war.

00:03:22: Für die verbleibenden Aktionäre war das eine der erfolgreichsten Kapitale Entscheidungen in der Wirtschaftsgeschichte.

00:03:30: Also merkt ihr ein Rückkauf ist weder gut noch schlecht?

00:03:33: Er ist so gut, wie der Preis zudem er stattfindet.

00:03:36: Unter dem inneren Wert schafft der Wert darüber vernichtet er ihn.

00:03:40: Aber jetzt kommen wir zum Kern dieser Folge Denn hier wird es für die Analyse heikel.

00:03:45: Rückkäufe verändern nicht nur die Zahl der Aktien Sie verändern auch die Bilanz und damit eine ganze Reihe von Kennzahlen.

00:03:53: Erstens das Eigenkapital.

00:03:55: Das Geld für den Rückkauf fließt aus dem Unternehmen ab Und in der Bilanz sinkt dadurch das Eigen Kapital.

00:04:02: Wenn ein Unternehmen über viele Jahre mehr zurückkauft, als es ein Gewinn einbehält kann das Einkapital sogar negativ werden.

00:04:09: Das klingt nach pleite.

00:04:11: ist es aber nicht zwingend McDonalds etwa?

00:04:14: weil seit Jahren ein negatives Einkapitel aus obwohl das Geschäft hoch profitabel ist?

00:04:19: der Grund sind jahrzehntelange Rückkäufe und Ausschüttungen oft zum Teil mit Schulden finanziert.

00:04:26: Zweitens die Einkapitale Rendite.

00:04:29: wenn das Ein Kapital schrumpft steigt die Einkapitalrendite rechnerisch an, manchmal aus spektakulärer Werte.

00:04:37: Das sieht nach einem immer besseren Unternehmen aus – ist aber oft nur ein Effekt des kleineren Nenners!

00:04:43: Drittens der Gewinnproaktie.

00:04:45: Weil es weniger Aktien gibt, steigt der Gewinntroaktie selbst wenn der Gesamtgewinn stagniert.

00:04:51: Ein Unternehmen kann so jahrelang einen Wachstum beim Gewinn pro Aktie melden ohne dass das eigentliche Geschäft wächst.

00:04:59: Und viertens alle Bewertungsmodelle die auf dem Buchwert aufbauen.

00:05:04: Wenn das Eigenkapital künstlich klein oder sogar negativ ist, liefern solche Modelle Werte mit der wirtschaftlichen Realität wenig zu tun haben.

00:05:13: Also merkt ihr bei starken Rückkäufen gilt eine steigende Eigenkapitale Rendite und ein wachsender Gewinn pro Aktie können Illusion sein.

00:05:21: Frag immer ob das Geschäft selbst wächst oder nur die Zahl der Aktien schrumpft!

00:05:26: Und genau hier zeigt sich auch der Unterschied zwischen einem simplen Tool.

00:05:32: Ein simples Tool nimmt die verzehrten Zahlen einfach wie sie sind und spuckt eine Bewertung aus.

00:05:37: Ein durchdachtes Werkzeug erkennt den Sonderfall und stellt die Kennzahlen in dem Vordergrund, die von Rückkäufen nicht verzerrt werden.

00:05:45: Welche sind das?

00:05:46: Vor allem die Qualität des Geschäfts selbst – der Burggraben, die Margen, der Freikäschloh und das Wachstum des Gesamtumsatzes.

00:05:54: Die Margen sagen dir ob das Unternehmen Preissetzungsmacht hat völlig unabhängig davon wie viele Aktien es gibt.

00:06:01: Der freie Cashflow zeigt dir, wie viel echtes Geld hereinkommt.

00:06:05: Und der Grundumsatz und der Gesamtunsatz verrät ob das Geschäft wächst statt nur den Gewinn pro Aktie.

00:06:12: Genau so haben wir es bei Adobe gemacht!

00:06:14: Wir haben uns auf dem Burggraben und die Profitabilität konzentriert und die buchwertbasierten Bewertungszahlen bewusst mit Vorsicht gelesen.

00:06:22: Das ist keine Schwäche der Analyse sondern genau die Einordnung die man bei diesem Firmentyp braucht.

00:06:28: Also merkt ihr, bei Rückkauf-Unternehmen liest du die Qualität des Geschäfts nicht die Bilanz.

00:06:33: kosmetik.

00:06:34: Margen, freie Cashflow und Gesamtunsatz statt ein Kapitalrendite um Buchwert.

00:06:39: Dazu gibt es auch drei Prüfragen bei einem Rückkaufunternehmen.

00:06:43: Wenn Du auf einen Unternehmen stößt das in großen Stil eigene Aktionen zurückkauft stell Dir drei Fragen.

00:06:49: Erstens Zu welchem Preis wird zurückgekauft?

00:06:52: Kauft das Management antizyklisch wenn die Aktion günstig ist oder prozyklisch, wenn sie teuer ist.

00:06:58: Und zweitens womit wird zurückgekauft?

00:07:01: aus echtem freien Cashflow oder mit geliehenem Geld?

00:07:04: Rückkäufe auf Pump erhöhen das Risiko.

00:07:06: und drittens wächst das Geschäft auch ohne den Rückhafeffekt scharf dem Gesamtunsatz und den Gesamtgewinn nicht nur auf die Zahl pro Aktie?

00:07:15: Wenn dir diese Folge geholfen hat dann abonniert den Podcast und bleibt dabei!

00:07:19: Und wenn du deine eigenen Aktien nach diesen Prinzipien prüfen willst holt ihr die Stock Analyzer App kostenlos für iOS und Android.

00:07:27: Denn am Ende zählt nur Denkwebuffet, Koffebuffet und ich investiere vor allem nur in das was du wirklich verstehst.

00:07:34: Vielen Dank fürs einschalten und bis zur nächsten Folge!